V3 LP 損失約 1 億美元,向 Uniswap 發出預警的帖子到底說了什麼?

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撰文:Alex

編譯:星球日報 Katie

本來,我只是做了個關於 Uniswap 的 Dune 儀表盤,卻在 DeFi 圈內引起了轟動。令人不安的是,它揭露了那些自認為發明了「金融永動機」的人的真面目。這是一個關於圖表、Cookie 數據、傲慢、社交證明和 DeFi 未來的故事。

上個月,我對 Uniswap V3 ETH/USDC 池子的「有毒訂單流」(order flow toxicity)進行了分析。ETH/USDC 上的 Uniswap V3 LP 損失估計 1 億美元。

「有毒訂單流」引起了人們的註意。不過要澄清一點:當你做 LP 時,你是在賭一個交易對的表現如何;這個押註與你的交易池是否有「有毒訂單流」無關。

在扣除其原始 LP 持幣的費用後,結論如圖一所示:

概括而言,AMM 中的 LP 在費用 > 非永久性損失(IL:Impermanent loss)時獲利,在費用

圖一數據的進一步解讀

圖一衡量 Uni V3 上 ETH/USDC 池子的每筆交易的「邊界」(markout),即使用未來價格的交易的未實現賬面損益額(衡量利潤)。

例如,5 分鐘標記 = 交易發生 5 分鐘後未實現的盈虧。

這是我之前工作的 HFT 高頻做市商在傳統金融中常用的一種度量方法。它衡量多個時間範圍內執行交易的性價比。「邊界」預示著我們實現的盈虧,要想準確找到每個 LP 和交易方式會很繁瑣。

5 分鐘後 LP 未實現盈虧:– 2100 萬美元

1 小時後 LP 未實現盈虧:5600 萬美元

1 天後 LP 未實現盈虧:- 9700 萬美元

7 天後 LP 未實現盈虧:- 9200 萬美元

@0xShitTrader 對這張圖表的解釋是,由於損失巨大,散戶不應參與 CPAMM 上提供的被動流動性。

我個人對這種觀點持中立態度。ETH/USDC 的 LP「邊界」近期下降嚴重。

Uniswap 團隊對圖一的反駁和與分析師的對峙

Uniswap 風險和研究部門的 @teo_leibowitz、@xin__wan 和 @AustinAdams10 發來了一條措辭嚴厲的帖子,稱我在憑圖表指控 Uniswap,並在分析中忽略了「cookie」數據,聲稱我的分析在各個方面都是錯誤的。

Uniswap 的團隊聲稱,我在分析中沒有計算費用,Uniswap ETH/USDC 池子自成立以來實際盈利 1.5 億美元。差異如此巨大。

@0xShitTrader 發現 Uniswap 在其查詢中存在一個錯誤,導致拋出所有 LP 買入,超過所有 LP 交易的一半。

在修正錯誤後,他們的分析與原始圖表完全相同,顯示了 1 天內 LP 損失近 1 億美元。

這個問題立即被提交至他們的團隊。已經過去 5 天多了,他們還沒有撤回聲明,要求我解釋真相。對我來說,分享 DeFi 世界真實的現狀很重要。Uniswap 團隊認為在 ETH/USDC 池子中提供被動流動性獲得 1.5 億美元利潤是合理的,這一事實讓我感到震驚。

Uniswap 團隊的傾向很明顯。他們認為傳統金融市場那一套根本不適用於他們。他們認為他們發明了「金融永動機」,一種無需 alpha 生成的「印鈔機」。這種來自 Uniswap 的錯誤資訊和缺乏真相的情況,像病毒一樣在 DeFi 社區的 KOL 中傳播,這些人信任 Uniswap 品牌,但他們自己沒有深入研究數據。

DeFi 世界的現狀

在 ETH/USDC 池子中,資金被過度分配以提供流動性。這並非我個人對 AMM 或 Uniswap 團隊的攻擊,而是現實狀況。DeFi 正處於一場生存危機中,作為一個社區,我們需要誠實地面對我們所取得的成就。

AMM 是 穩定幣 交易和提升長尾資產流動性的絕佳 工具。對抗 CeFi 技術是我們作為一個社區仍在努力解決的問題。尋找收益率的鏈上資金太多了,這導致幾乎每個機會都產生負風險溢價,Uniswap 池子無法承受。

ETH 上有超過 700 億美元的穩定幣在尋找用例。這類資本沒有足夠的用例,尤其是在無風險收益率超過 4% 的大環境中。

大多數人還沒有意識到 DeFi 是一個對自己的身份感到困惑的青春期青少年。我們被資本追逐,大多數 DeFi 社區都認為這是理所當然的。DeFi 正與時間賽跑,試圖說服資本留下來。創新、創造力和真正的生產性用例是生態系統生存所必需的。我們不能坐享其成,因為 DeFi 還遠未達到可持續發展的終點。

我的一個好朋友最近和我談到了精確性和準確性之間的區別,我認為這是 DeFi 存在問題的根源。精確是擊中目標的能力。準確度是確保你瞄準了正確的目標。

DeFi 實際上想解決甚麼問題?

在上一個周期中,世界需要一種增長敘事(又稱不受監管的賭場)來註入历史性的流動性。作為一個社區,我們需要放棄上一個周期的「金融煉金術」和「金融永動機」的承諾,專註 DeFi 真正能夠解決的長期可持續創新來源。

我希望這能給加密領域的 builder 敲嚮警鐘。我們中的許多人都非常幸運地積累了資本,並在熊市中將項目建立起來。讓我們確保我們的目標是正確的,因為我們有責任讓世界變得更美好。

 

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