如今，超 質押 貸款協議是 DeFi 的常態——像 Aave、Compound 和 Maker 這樣的平臺是這個領域的巨頭，總價值鎖定（TVL) 超過 180 億美元。這些協議的一個共同因素，以及許多其他協議，是一個以清算為中心的設計，其中，當某個貸款價值比 (LTV) 閾值或健康因素被打破時（例如：由於他們的質押品價值無法覆蓋他們的債務價值），借款人的資產將被清算。
正如 MYSO 研究系列的早期文章中所討論的，以清算為中心的協議設計可能無法在借款人、出借人和清算人之間創建一個公平的競爭環境。借款人要處理過多的操作，必須不斷地監控 ltv，並確保他們的倉位得到了充分的擔保。掠奪性清算機器人、過度清算和鏈上清算的金融傳染可能性是由於此類協議設計的擴散而出現的重要問題。
清算系統管理界面
為了了解更多關於清算指標的資訊，以及清算需要甚麼樣的價格變動才能產生廣泛的傳染影嚮，讓我們來看看 DeFiLlama 團隊創建的一個 工具——清算管理系統。
當打開清算管理後臺時，我們會看到一些與 ETH 作為質押品倉位清算相關的指標。雖然還有許多其他 加密貨幣 質押品需要研究，但讓我們關註 ETH 和 ETH 衍生品。根據管理頁面顯示，價值約 16 億美元的 ETH 被用作借款質押品，並可能面臨清算。管理頁面還顯示了已提交的可清償質押品的每日變化百分比，以及在價格下跌 20% 的情況下可清償的 ETH 的美元數量。
右邊的圖表也是一個很好的工具，他將清算價格和各種 ETH 價格點上可能清算的規糢可視化，以協議為基礎。讓我們來看看圖表中的一些數據：
l eth 計價質押品的前 5 個協議是 Maker、Aave V2、Compound、liquid 和 Venus
l Maker 在可清償金額 (8.622 億美元） 方面領先，其次是 Aave V2(2.942 億美元）和 Compound(2.065 億美元）
l 如果 ETH 降至 700- 800 美元區間，清算量將會是災難性的，僅 Maker 在這一水平上就有超過 4.4 億美元的 ETH 待清算。
如果我們點擊「累積」切換按鈕，我們就能看到累計的平倉水平。基於這些數據，如果 ETH 要重新測試 6 月份 890 美元的低點，大約 1.8 億美元的 ETH 質押品將需要清算。如上圖所示，低於約 800 美元的水平將意味著通過各種貸款協議進行大規糢清算。
這些質押來自甚麼鏈呢？不出所料，以太坊 領先，BSC、Polygon、Avalanche和 Solana 緊隨其後，總共有約 3700 萬美元的可清償 ETH 質押品。
在線管理頁面顯示了所有 借貸 平臺的前 100 個空缺倉位（按價值計算）。這些頂級的倉位很多都是 Maker 金庫——然而，一些特色看起來是在 Aave 和 Compound 上開的個人賬戶。
第 12 大的未平倉是 Compound - 價值約 2460 萬美元的 ETH 作為質押品 - 但該倉位平倉價格有點不穩定，為 1092 美元。在前 100 個未平倉中，有 12 個平倉價格高於 950 美元，這意味著在價格下降 30% 的情況下，有相當多的 ETH 處於被平倉風險。
DeFiLlama 的管理頁面還提供了一個鏈接，可以下載所有這些協議的開放位置——深入研究這些數據，我們可以發現一些有趣的細節。922 個不同的地址已經質押了超過 100,000 美元的 ETH 質押，其中 200 個已經提供了 100 萬美元。Aave V2 在所有 eth - 質押中領先，目前有超過 7700 個空缺。
ETH 的衍生品
看看一些流行的 ETH 股權衍生品，如 stETH 和 wstETH，數字也相當驚人。
目前，約 6.1 億美元的 stETH 作為 Aave V2 的質押品，其中約 1.4 億美元可在價格下跌 20% 的情況下進行清算。
Maker 上的 wstETH 質押有更多的回旋餘地，因為如果代幣價格跌至~ 950 美元，將會看到大量的清算。大約 2.4 億美元的 wstETH 在 3 個 Maker 金庫中持有，前 2 個金庫的平均清算價格約為 970 美元。
危機蔓延的風險
回到 ETH，讓我們思考一下負價格行為的一些影嚮，以及這將如何影嚮鏈上清算和整體市場健康。考慮到不確定性和一些宏觀經濟條件，ETH 的價格將重新測試 2022 年 6 月的低點~ 890 美元，大約 1.8 億美元的 ETH 質押品將受到清算。如果清算人要收回這個 ETH，並繼續在鏈上的 DEX 上出售，這會讓價格產生甚麼程度的滑坡呢？會對市場產生甚麼影嚮呢？
價值約 1.8 億美元的 ETH 與 USDC 在 1inch 上的單次互換將造成大約 14.2% 的價格浮動，這確實是一個巨大的下滑，但後果甚至會更深遠。在這種情況下，由於 ETH 的新價格將允許目前 ltv 足夠低的其他 ETH 擔保倉位被清算。這將意味著某種死亡螺旋向下，直到達到某個耗盡點。然而，這種情況假設套利者的速度被清算機器人超過，整個初始質押的金額被一次性清算，這並非不可能，只能說可能性比較小。
這種蔓延的情景以前也發生過。今年早些時候，Fantom生態系統中的一位高淨值人士將價值約 5000 萬美元的 FTM 存入貸款協議 Scream，並抵押購買了兩個代幣（$SOLID 和 $DEUS)。然後，該用戶將借來的代幣鎖定在一份為期四年的股權合同中。不久之後，市場的不穩定導致 FTM 的價格暴跌，用戶的 LTV 比率開始接近協議將其清算的水平。如此大規糢的 FTM 代幣清算會對代幣價格造成巨大的下行壓力，導致進一步的清算和 bot 活動的狂潮。
最終，Deus Finance DAO的一名成員借給用戶 200 萬美元，以幫助他們加強倉位健康，防止災難性的清倉。然而，一些部分清算仍然發生了，用戶的質押價值下降到 3500 萬 FTM(從 5900 萬 FTM 下降），對應的是 FTM 代幣的鏈上價格從美元下降 0.85 美元 0.76 - 進一步的向下探底也會隨之而來。如果不是這個 Deus Finance DAO 的朋友加強了倉位，整個鏈可能已經被清算機器人和可能的 FTM 代幣死亡螺旋摧毀。
清算數據
DeFiLlama 的清算管理頁面是一個非常寶貴的工具，用於分析 DeFi 領域的債務倉位的純粹價值，即使是 ETH，目前也有超過 16 億美元用於借款。在這方面，DeFi 的偉大之處在於其數據的透明度和可組合性，我們能夠清楚的確定重要質押資產可能被清償的價格點，並分析各種貸款協議的特定倉位。
這樣明確的指數化數據使我們能夠觀察到大量質押資產將被出售給清算人的價格水平，並推斷二級出市場是否無法在沒有顯著價格下滑的情況下，吸收相應的清算量，後者可能會擾亂市場流動性，造成額外的拋售壓力。在這種情況下，基於 flashloan 的清算機器人會發現自己無法允許它們以實際結算相關債務倉位的價格出售質押資產，從而可能導致協議出現壞賬。正如前面所討論的，雖然導致這種情況的價格波動相當罕見，但問題是，如果這種情況發生，它們可能會產生毀滅性的影嚮，引發一連串的平倉。這會給整個加密市場帶來系統性風險，以清算為中心的貸款協議會加速並加劇市場崩潰。
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